Рынок еврооблигаций

Тип работы:
Реферат
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

1. РИНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ______________________________________________________4

1. Міжнародні цінні бумаги____________________________________________________4 2. Історія розвитку ринку еврооблигаций_____________________________________________5 1. ВИДЫ

ЕВРООБЛИГАЦИЙ_______________________________________________________7 2. ОБСЯГ РИНКУ І ВАРТІСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЯ______________________________9 3. УЧАСНИКИ РИНКУ ЄВРООБЛІГАЦІЙ. КРЕДИТНИЙ РЕЙТИНГ________________10 4. МЕТОДИ ЕМІСІЇ І ТИПОВА СХЕМА ЗАЙМА____________________________12 5. ВТОРИННИЙ РЫНОК

ЕВРООБЛИГАЦИЙ________________________________________15 6. РОЗМІЩЕННЯ ФЕДЕРАЛЬНИХ І МУНИЦИПАЛЬНЫХ

ЄВРООБЛІГАЦІЙ У РОССИИ__________________________________________________18

ВИСНОВОК_______________________________________________________________ __22

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ

ЛИТЕРАТУРЫ____________________________________24 ДОДАТОК 1___________________________________________________________________25 ДОДАТОК 2___________________________________________________________________26 ДОДАТОК 3___________________________________________________________________27 ДОДАТОК 4___________________________________________________________________28 ДОДАТОК 5___________________________________________________________________29

Одним із найбільш недавно що з’явилися інструментів над ринком державних цінних паперів є єврооблігації. Останнім часом обсяги угод над ринком єврооблігацій неймовірно швидко збільшуються. Тому не дивно, як і російські федеральні і муніципальна влада, і навіть підприємства стали сильно цікавитися ринком єврооблігацій, як однією з можливих чинників залучення капіталу. Розповімо звідси ринку поподробнее.

Починаючи з 1985 року (початку «горбачовської «перебудови і переходу на демократію і ринкові відносини) економічне становище країни стало поступово погіршуватися, і цього, економіка Радянського Союзу опинилася у важкий стан. Нестача товарів, постійно зросла інфляція, падіння доходів населення, знецінення грошей немає та, внаслідок, недовіру населення уряду стали причинами економічної кризи і багатьох соціальних проблем. При постійний брак грошей у скарбниці, радянське уряд стало просити гроші в світових фінансово-кредитних інститутів (як-от Міжнародний Валютний Фонд, Міжнародний і Європейський Банки Реконструкції й Розвитку, Лондонський і Паризький клуби кредиторів), і навіть в ряді окремих банків та держав. Отже, лише у 1990−1991 роках, Радянський Союз міністра фінансів СРСР У. Павлова взяв кредитів загальну суму близько сорока млрд. $, швидше за все, не думаючи про поверненні. Здебільшого, ці гроші необхідні фінансування бюджету. Кредитування повністю російської економіки тривав аж до 1994 року, природно, на більш дрібних розмірах — майже п’ять млрд. $ на рік. Але потім закордонні інвестори стали давати гроші тільки під визначені проекти (будівництво, розробка родовищ тощо.). Фінансувати ж дефіцит бюджету Мінфін став з допомогою випусків власних цінних паперів — облігаційних позик після вдалого випуску Нижегородської області про «немцовок «. Так перші серії ДКО і ОФЗ (Державні Короткострокові Облігації і Облігації Федерального Позики). Їх дохідність була досить великий і приваблювала чималі кошти. Паралельно зі паперами федерального значення, багатьох регіонів Росії стали випускати власні папери. Так, за даними на березень 1997 року, з 89 суб'єктів федерації, емісію своїх цінних паперів що його 60. Найбільш відзначилися Московська, Свердловська (по 8) і Нижегородська (6 випусків) області. А, щоб розширити коло покупців, Мінфін випустив Облігації Державного Ощадного Позики (ОГСЗ) — переважно для фізичних осіб, оскільки номінали цих цінних паперів дуже зручні для населення — 100. 000 і 500. 000 неденомінованих рублів. Усі випущені папери приваблюють досить багато грошей, однак ціна їхня була досить висока, і незручною Уряду. З метою зниження дохідності паперів Мінфін вирішив виготовити новий крок у історії російських запозичень — вийти зі своїми паперами зовнішній фінансовий ринок цінних паперів, на євроринок. Востаннє Уряд особі тоді ще Зовнішекономбанку СРСР здійснила розміщення позики на 75 млрд. італійських лір лише на початку 1990 року і відносини із своїми паперами не появлялось.

1. Ринок еврооблигациЙ

У принципі, євроринок (euromarket) — поняття умовне. Більшість угод проводиться у ньому через фінансові центри Лондона (нею припадає близько три чверті вторинного ринку єврооблігацій), Гонконгу, Сінгапуру, ряду розвинених країн Карибського басейну, і навіть, меншою мірою, Нью- Йорка й Токіо. Аби їх дати уявлення про можливості цього ринку, досить сказати, що міра угод у ньому з усіма видами боргових зобов’язань перевищує 1,2 трлн. $ в квартал — це порядок вище, ніж ринку кожної країни. Інакше кажучи, тут можна знайти гроші під самий дорогий проект. Тому не дивно, що 95% всіх синдикованих кредитів надано через євроринок. І тому низький рівень ставок як разів, і є наслідком величезний на зріст операцій та учасників. Своїм розвитком євроринок зобов’язаний, зрештою, з того що практично переважають у всіх країнах існують обмеження для операцій на фінансовому ринку, причому не лише з рівень відсоткові ставки. Скажімо, в 1957 року у США обмежені іноземні інвестиції. На Великобританії кілька днів існувала заборона використання кредитів на фунтах стерлінгів для фінансування торгівлі між іншими. Щоб обійти незручні закони, фінансисти виходять на євроринок. До того ж, часто це єдиний спосіб знизити країнні ризики. У період гіперінфляції після Другої світової війни, наприклад, німецькі фінансові інститути вели угоди хіба що тільки у доларах і фунтах стерлінгів. Та й у Росії нещодавно — за умов ще дуже високим інфляції - основний валютою під час розрахунків був американський доллар.

Крім величезної ємності, євроринок привабливий ще й тим, що дозволяє емітентам знижувати витрати з допомогою проведення арбітражних операцій, використання відмінностей у валютних курсах, в відсоткових ставках, а також рахунок податкових пільг. Ряд фінансових центрів євроринку — офшори. До речі, японським банкам майже всі випуски середньострокових єврооблігацій здійснювали в 1995 року через них.

Нарешті, важливим гідністю євроринку вважається те, що працювати на ньому цілодобово. Коли Японії робота добігає кінця, у Лондоні вона у розпалі, а Нью-Йорку ще лише начинается.

1. Міжнародні цінні бумаги

По усталеної термінології облігації, що міститимуться закордонних ринках іменуються міжнародними — international bonds.

Натомість міжнародні облігації діляться на єврооблігації - eurobonds й іноземні незалежні облігації - foreigh bonds.

Єврооблігації - цінних паперів, випущені у валюті, що є іноземної для емітента (зазвичай), що міститимуться з допомогою міжнародного синдикату андеррайтерів серед іноземних інвесторів, для яких дана валюта як і правило, є иностранной.

Префікс «євро «нині - данина традиції, оскільки перші єврооблігації з’явилися торік у Європі, торгівля ними ввозяться основному там же.

Різновидом єврооблігацій є облігації «драгон «- dragon bonds — євродоларові облігації, розміщені на азіатському (під час першого чергу, японському) ринку й мають лістинг на будь-якої азіатською біржі, зазвичай, у Сінгапурі чи Гонконге.

Зарубіжні облігації - випущені і що міститимуться емітентом що не- або іноземній державі у валюті цієї країни з допомогою синдикату андеррайтерів з цієї країни у валюті країн розміщення позик (так звані облігації «янкі «- yankee bonds США; «самурай «- samurai bonds, «шибосай «- shibosai bonds, «даймио «- daimyo bonds, «шагун «- shogun bonds у Японії; «бульдог «- bulldog bonds в Англії; «Рембрандт «- Rembrandt bonds у Голландії; «матадор «- matador bonds хто в Іспанії; «кенгуру «- kangaroo bonds в Австралии.

Чим відрізняються зарубіжні облігації від звичайних «внутрішніх »? Як правило, відмінності стосуються режиму оподаткування, методики розміщення, обсягу надати інформацію. Можуть існувати обмеження в середньому потенційних покупателей.

До міжнародних облігацій ставляться звані глобальні облігації - global bonds (облігації, що міститимуться одночасно над ринком єврооблігацій і одному чи навіть кількох національних ринках) і рівнобіжні облігації - parallel bonds (облігації одного випуску, що міститимуться одночасно у інших країнах у валюті цих стран).

Термін «міжнародні облігації «вживається у широкому і вузькому значеннях. У широкому значенні до цього поняття входять все основні боргові інструменти, що міститимуться закордонних ринках, тобто, це довгострокові боргові інструменти чи, власне, облігації (bonds), і середньострокові боргові інструменти (notes). Короткострокові інструменти — депозитні сертифікати і комерційні папери — до цього поняття не входять. У вузькому значенні під міжнародними облігаціями розуміють саме довгострокові інструменти — bonds.

Слід пам’ятати достатню умовність різниці між посередньо- і довгостроковими облігаціями. Останні найчастіше нічим немає від перших навіть із термінів. Відмінність нерідко лише назві, і навіть, зазвичай, мають плаваючі відсоткові ставки (floating rate), тоді, як облігації в час — інструменти з фіксованою відсотковою ставкою в (знов-таки можливі исключения).

Довгострокові, середньострокові і короткострокові боргові зобов’язання, а також акції, що міститимуться на міжнародних ринках, дають поняття евробумаги.

1.2. Історія розвитку ринку еврооблигаций

Відповідно до найпоширенішої точки зору, перший випуск єврооблігацій було здійснено італійської компанією з будівництва доріг Autostrade у липні 1963 року. Усього дітей було випущено 60. 000 облігацій номіналом $ 250. З кожної облігації щорічно 15 липня виплачувався фіксований відсотковий прибутку 5,5%. Лід-менеджерами позики стала англійська торговий банк (merchant bank) S.G. Warburg & Co., менеджерами (co-managers) — Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N. V. Лістинг було отримано на Лондонській фондовій бирже.

Поява єврооблігацій пов’язано, очевидним, що першу чергу, з інтернаціоналізацією господарському житті і необхідністю гарантувати фінансові потреби транснаціональних корпорацій. Поштовхом до розвитку цього послужили обмеження, запроваджені адміністрацією Джона Кеннеді 1963 року використання іноземними позичальниками ринку США.

За період 1946−1963 рр. іноземні позичальники розмістили у США облігації у доларах США перевищив на суму 14 млрд. доларів (звані Yankee Bonds).

Попри організаційні складності, пов’язані улаштуванням цих випусків в комісії з цінних паперів і бірж США, іноземні позичальники охоче йшов це, оскільки відсоткові ставки США нижче, ніж у Европе.

Щоб призупинити відплив капіталу до інших держав, 18 червня 1963 року США запровадили спеціальний зрівняльний податку з прибутку (Interest Equalizatio Tax), який закрив американський ринок для іноземних інвесторів, оскільки збільшив вартість кредиту на 1%. У 1967 року податок збільшили до $ 1,5% (скасування цього податку відбулася лише 1974 году).

Та заодно потреба у доступі до джерела капіталу залишилася, й у результаті у неї задоволена з допомогою випуску саме еврооблигаций.

Перші випуски були на багатих приватних інвесторів на континенті і швейцарських банків (Існує розхожа думка, що першими інвесторами єврооблігацій були бельгійські дантисти, прагнули шляхом придбання цих єврооблігацій уникнути сплати податків, також диктатори різних мастей. Нині поняття «бельгійських дантистів «стало загальних, під нею розуміють багатих індивідуумів — інвесторів еврооблигаций).

Другий поштовх до розвитку ринку єврооблігацій дала війна у В'єтнамі і викликані нею обмеження. Вже у лютому 1965 року Президент Л. Джонсон оголосив про програмі добровільних обмежень на вивезення капіталу (Voluntary Restraint Program). Дочірні компанії американських ТНК заохочувалися до мобілізації коштів у європейських ринках. У 1968 року кабінет Джонсона і запровадив прямі обмеження на інвестиції межі США.

Відтоді починається період бурхливого зростання ринку єврооблігацій і поява необхідної інфраструктури. У 1968 року американський банк Morgan Guaranty створює кліринговий центр про торгівлю єврооблігаціями Euroclear, в 1970 року виникає його основний конкурент Cedel. У 1969 року найбільші оператори над ринком єврооблігацій утворюють власну саморегулируемую організацію — Асоціацію міжнародних облігаційних дилерів (Association of International Bond Dealers). У 1990-х у неї перейменовано на Асоціацію учасників міжнародних фондових ринків (ISMA — International Securities Markets Association).

Скасування обмежень на вивезення капіталу роки уже не вдарило по ринку єврооблігацій, він продовжував розвиватися прискореними темпами. Черговий поштовх його розвитку дав світової боргової криза початку 80-х годов.

Відмова уряду Мексики (серпень 1982 р.), а слідом за Бразилії, Аргентини та інших країн виконувати умови міжнародних позик призвів до світовому борговому кризи, який подолали частково з допомогою великих втрат кредиторів, частково з допомогою переоформлення заборгованості цінних паперів (секьюритизация боргів). Синдикований позику як засіб залучення фінансових ресурсів міжнародному ринку відтоді втратив значення, та місце зайняв випуск єврооблігацій. У 90-х років єврооблігації припадало близько 2/3 позичкових капіталів, отриманих на міжнародних рынках.

1. Види еврооблигаций

Загальна кількість обертаються над ринком європаперів (включаючи короткострокові) перевищувало в 1995 року 40. 000, а щоденний оборот торгівлі перевищував 21 млрд. долларов.

Типова еврооблигация — предъявительская цінний папір у вигляді сертифіката з фіксованою відсотковою ставкою в, через яку дохід виплачується одного разу шляхом пред’явлення купонів до оплати, чи погашення виробляється у кінці строку одноразовим платежем або протягом певного терміну з фонду погашення. Разом про те, із усіх ринків цінних паперів, ринок єврооблігацій відрізняється найбільшим розмаїттям інструментів. Тут можна зустріти найрізноманітніші зі своєї конструкції цінних паперів, інколи дуже экзотические.

Відмінності за способом виплати доходу: Облігації з фіксованою відсотковою ставкою в — Fixed Rate Bond. Облігації із нульовим купоном — Zero Coupon Bond.

Capital Growth Bond. Ціна розміщення дорівнює номіналу, а погашення проводиться у разі вищу ціну. Наприклад, в 1985 року Deutsche Bank Finance N. V. випустив облігації, хто був погашені в 1985 року за ціні, рівної 287% від лицьової стоимости.

Deep Discount Bond. Облігації з глибоким дисконтом, тобто який за ціною, значно нижчі від, ніж ціна погашення. Наприклад, в січні 1997 року Світовий банк розмістив облігації із нульовим купоном в італійських лірах з погашенням у лютому 2007 року за ціною 51,70% до номіналу, що дозволяє дохідність інвестицій у 6,820% річних. Облігації з плаваючою відсотковою ставкою в — Floating Rate Note (FRN «s).

Ці інструменти є посередньо- і довгострокові облігації з мінливих відсотковою ставкою в, яка періодично коригується. Відсоткову ставку оголошується на початку купонного періоду, зазвичай, це квартал. Відсоткову ставку зазвичай фіксується як надбавки чи спред до ставці LIBOR. Іноді як береться доходність за казначейським векселях (Treasure bills) США. Відсотковий дохід виплачується наприкінці кожного відсоткового періоду. Зазвичай, це середньострокові інструменти, проте відомий випадок розміщення облігацій (нот) на 40 років (облігації з плаваючою відсотковою ставкою в уряду Швеції 1984 року з погашенням в 2024 року) чи «вічні «облігації англійського банку National Westminster Bank (NatWest «p.s FRN «p.s never mature). Наприклад, 1996 року Китай здійснив випуск столітньої облігації. Також збираються випустити подібні облігації Малайзія, Таїланд, Південна Корея.

Відмінності за способом погашення: Bond with Call Option — облігації з опціоном на покупку.

Емітент проти неї погашення облігації в заздалегідь встановлені моменти часу. Bond with Put Option — облігації з опціоном на продажу.

Інвестор вправі достроково пред’явити облігації до погашення в заздалегідь встановлені часові відтинки Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) — облігації з опціонами продаж і покупку

Облігація, має риси двох наведених вище, тобто облігація з правом погашення, наданих як емітенту, і інвестору. Bullet Bond — облігації без права дострокового відкликання емітентом, погашаемая цілком у момент закінчення термін дії. Sinking Fund Bond — облігація з фондом погашения.

Емітент робить регулярні відрахування на спеціальний рахунок для погашення свого боргу. На ринку єврооблігацій практикується погашення шляхом купівлі емітентом облігацій на ринку чи погашення через жереб певних серий.

Відмінність валюті займов:

Аж по початку 80-х приблизно 80% емісій проводилося в доларах США. Нині долар США залишається найважливішої валютою міжнародних облігацій, проте, його частка скоротилася до 1/3, ще третину посідає позики в йенах, марках і фунтах стерлінгів, решта — здебільшого ЕКЮ, французькі франки, канадські і австралійські долари, італійські ліри та інші валюты.

Щодо більшості єврооблігацій відсотки виплачуються на рік. Рідко зустрічаються єврооблігації з виплатою відсотків двічі на рік. Щоквартальна виплата характерна тільки до середньострокових облігацій з плаваючою відсотковою ставкою в — FRN.

Відсоток виплачується шляхом відділення купонів та його пересилки банку — платіжному агенту. Зазвичай акції зберігаються у депозитарії, що й утруднює себе практично функції по інкасації купонів їхнього владельцев.

На ринку єврооблігацій поширені конвертовані облігації (convertible bonds) і облігації з варрантом (warrant bonds). Вони дають підстави конверсії облігації в акції емітента. Найбільші емітенти конвертовані облігацій — японські корпорації, випускають облігації у доларах з конвертацією в акції йенах. Облігації без конверсійних привілеїв носять назва «звичайній «- straight bonds.

Із загальної суми міжнародних емісій в 1993 року 481 млрд. доларів, 373 млрд (майже 80%) довелося на звичайні облігації, 22 млрд. — на конвертовані облігації і 67 млрд. — на облігації з плаваючою відсоткової ставкою. Останні користувалися особливої популярності першій половині 80-х років у період високих темпів інфляцій і коливань відсоткові ставки. Приблизно самі пропорції зберігалися та у І996-І997 годах.

Особливості налогообложения:

По єврооблігаціями відсотки виплачуються без відрахування податків на відсотки, й дивіденди (withholding tax). Податок (вже проводяться як суто прибутковий податок) платиться інвесторам за законодавством своєї країни. Проте механізм виплати доходів за єврооблігаціями такий, що дозволяє фізичним особам не так важко відійти від налогообложения.

Якщо ж місцеве законодавство передбачає утримання податку відсотки, котра платить позичальник, останній зобов’язаний довести величину відсоткових платежів рівня, забезпечує інвестору відсотковий дохід, рівний номінальному купону.

2. Обсяг ринку нафтопродуктів та вартість заимствования

Загальний обсяг довгострокового позичкового капіталу, залучуваного через рубежу, становив початку 90-х 450−650 млрд. доларів, 1994-го й у 1995 роках, відповідно, 865 і 975 млрд. доларів. За п’ятиріччя обсяг запозичень зовнішньому ринках збільшився більш як вдвое!

У 90-х роках у світі частку міжнародних облігаційних позик (чи міжнародних облігацій) припадає приблизно 70−75% всіх залучуваних ззовні позичкових капіталів (інші 25−30% - кредити банків). Причому особливу роль грає ринок єврооблігацій — більш 60% усіх залучених ресурсів чи понад 80% всіх міжнародних позик, оформлених борговими цінними бумагами.

При сукупний обсяг боргу борговим цінних паперів, розміщеними на світові ринки, у вигляді 2454 млрд. доларів (1994 р.) на частку довгострокових інструментів (облігацій) доводилося 2048 млрд., середньострокових (Euro-medium-term-notes) 292 млрд. та проведення короткострокових — 114 млрд.

Один із відмінностей єврооблігацій від еврокредитов у тому, що покупці облігацій що неспроможні втручатися у справи емітента. Під час укладання угод евро-кредитного позики позичальник може він зобов’язання підтримувати той чи інший норматив, наприклад, коефіцієнт «власний капітал / активи », у своїй, коли він порушить цей норматив, позичальник, навіть за сучасної виплаті відсотків, перебувають у становищі невиконання умов кредитної угоди (technical default). При випуску єврооблігацій інвестори що неспроможні втручатися у справи емітента. Невиконання умов угоди з еврооблигационному посяду виникає лише тоді невиплати емітентом відсотків чи непогашення основний суми долга.

Особливо швидке зростання ринку міжнародних облігацій відбувався 80-ті роки. Якщо ще середині 1970-х років обсяг емісій становив 5 млрд. доларів, то вже у першій половині 80-х він перевищив 100- мільярдну оцінку, до кінця 80-х перевищив 200 млрд. доларів, а до середині 90-х цілком наблизилася 500 млрд. доларів (брутто) (див. додаток 1).

Вартість запозичення зовнішньому ринках залежить від загального стану світової економіки та ринків капіталу провідних фінансових центрах світу, передусім США, і навіть рейтингу емітента. У — березні 1997 року купонна ставка по середньостроковим (3−5 років) облігаціях першокласних позичальників, мають найвищий рейтинг, становила 6,25−6,35%, а дохідність (з огляду на те, що облігації рідко розміщуються за номіналом) 6,3−6,4%. У той період доходність за державних облігацій США з тими самими термінами погашення становила 6,00−6,26% годовых.

Чим нижчий рейтинг, то вища відсоткова ставку й її доходность.

З позиції позичальника треба враховувати також витрати, які при емісії і розміщення своїх боргових зобов’язань, основними у тому числі є винагороду професійним учасники ринку (менеджерам позики, агентам з розміщення тощо.). Його розмір знову таки залежить від рейтингу емітента і коштує від 0,2 до 2,5% вартості розміщуваних цінних паперів. Останні ж таки роки у зв’язку з посиленням конкуренції над ринком спостерігається зниження вартості винагороди, що вже рідко перевищує 1%.

З іншого боку, сюди слід додати витрати рейтинговому агентству і плату за лістинг на фондовій бирже.

4. Учасники ринку єврооблігацій. КРЕДИТНИЙ РЕЙТИНГ

Єврооблігації випускаються великими, переважно, транснаціональними корпораціями, міжнародними організаціями (наприклад, Світовим банком) і державними органами на продаж інвесторам в усьому світі. При випуску облігацій урядовими агентами чи місцеві органи влади зазвичай потрібні урядові гарантии.

Від половини до двох третин всіх єврооблігаційних позик доводиться на корпорації, решта — приблизно порівну на уряду, урядові органи влади й міжнародні организации.

Серед емітентів — муніципальних органів влади найбільшу активність над ринком єврооблігацій виявляють уряду німецьких земель, провінцій Канади та штатів Австралії. З останніх прикладів виходу муніципальних органів влади ринку єврооблігацій — випуск середньострокових облігацій містом Нью-Йорк у грудні 1997 року в суму 300 млн. долларов.

У 90-х роках ринку єврооблігацій вийшли уряди низки по-східному- країн Європи. Росії вдалося вперше розмістити власні єврооблігації (беручи до уваги єврооблігацій Зовнішекономбанку СРСР) у листопаді 1996 года.

Зазвичай емітенти, виходять ринку єврооблігацій, мають високий рейтинг. Корпорації із вищою рейтингом (Triple A) мають можливість ринку евродолларовых облігацій, встановивши відсоткову ставку рівні, перевищує ставки за облігаціями уряду США належать тільки 25−55 базисних пунктів. У водночас, відомі випадки розміщення позик емітентами з Південної Америки (Бразилії) на 600 базисних пунктів вище відсоткової ставки по федеральним облігаціях США, тобто. високий кредитний рейтинг ще не є абсолютно неодмінною умовою розміщення позики. Вищий рейтинг просто дозволяє здешевити позику, встановивши нижчу відсоткову ставку.

Основними операторами над ринком єврооблігацій виступають найбільші банки та самої компанії по цінним бумагам.

Спочатку ринок єврооблігацій був ринком нерегульованим. Необхідність вироблення правилами гри призвела до створення ISMA і що з ній групи Міжнародної асоціації первинних дилерів (International Primary Market Association). На початку 1990-х років у ISMA налічувалося 866 членів, зокрема 166 з Великобританії, 138 — зі Швейцарії, 57 — з Німеччини, 60 — з Люксембургу. Штаб-квартира ISMA знаходиться у Швейцарії, проте, більшість роботи проводиться у Лондоні, де міститься секретариат.

ISMA надає всім зацікавленим особам інформацію з ринків європаперів, і навіть проводить освітні семінари із видачею дипломів для роботи з міжнародних фондових рынках.

Оскільки основним центром торгівлі єврооблігаціями був і залишається Лондон, діяльність ISMA переважно ввозяться Сіті. Відповідно до законодавству Великобританії, ISMA, з одного боку, має статус спеціальної біржі, з другого, визнається Радою з цінних паперів і фьючерсам (SFA) міжнародної саморегульованій організацією, у веденні якою ринок евробумаг.

Професійні вони європаперів, які у Лондоні, зобов’язані відповідати всі вимоги регулюючих органів цієї країни, насамперед Управління з цінних паперів та інвестицій SIB — Securities and Investment Board і керівник Ради по цінних паперів і фьючерсам SFA — Securities and Futures Authority.

Для виходу ринок, найголовніше — отримати рейтинг. Основними рейтинговими агентствами, чий результат є загальновизнаним для кредиторів, є Moody «p. s, Standart & Poor «p.s і The Fitch IBCA. Розглянемо процес кредитування Moody «s.

Власне, рейтинг є думка про спроможність і юридичної обов’язки емітента виробляти своєчасні виплати за більшості і відсоткам по цінних паперів боргового характера.

У цю групу фінансових інструментів входять облігації, некомерційні папери (незабезпечені цінних паперів) і привілейовані акції. Призначення рейтингу — ранжирувати у межах єдиної послідовної системи відносні рівні ризику боргових зобов’язань та їх эмитентов.

Отже, йдеться аналіз можливості емітента отримувати достатні доходи — у майбутньому. Беручи до уваги, що тривалість життя довгострокових облігацій становить понад 15 років, можна отримати роботу уявлення про рівень і специфіці подібного анализа.

Процес рейтингування проходить шість послідовних стадій. 1. Аналіз. 2. Попередня зустріч. 3. Зустріч пройшла з керівництвом. 4. Прийняття рейтингового рішення. 5. Повідомлення рейтингу. 6. Моніторинг рейтинга.

За формою рейтинг є рейтинг, у якому від однієї до трьох внутрішніх символів. Для різних типів фінансових інструментів є власна зображення. Фахівцям сфера фінансів добре відома система рейтингування довгострокових облігацій. Символи Ааа (цінні папери мінімального ризику) і З (найризикованіші облігації) стали синонімічні вираженню «від До Я «у світі финансов.

Рейтинги за рівнем ризику поділяються на два розряду — інвестиційні і спекулятивні. Уряди країн використовують градацію рейтингів у процесі регуляції ринку. Зокрема, в США підприємствам, що привертає кошти приватних осіб, заборонено інвестувати у цінних паперів спекулятивного разряда.

Нині у світі налічується кілька кредитних агентств, заслужили великий авторитет серед інвесторів (див. додаток 2):

1. ASPAC Australian Ratings

2. Canadian Bond Rating Service

3. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.)

4. Duff & Phelps Credit Rating Company

5. Об'єднані The Fitch Investor «p.s Service і IBCA Banking Analysis

(стало The Fitch-IBCA)

6. Japan Bond Research Institute

7. Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.)

8. McCarthy Crisanti & Maffei

9. Moody «p.s Investor «p.s Service 10. Nippon Investor Service 11. Standart & Poor «p.s (S& P)

5. Методи емісії і типова схема займа

Відкрита передплата (Public Issue, Offer for subscription). Відкрита передплата серед необмеженого кола інвесторів здійснюється через синдикат андеррайтерів, названих ринку єврооблігацій, менеджерами позики. Керівник синдикату — так званий провідний менеджер, чи топ- менеджер.

Розміщення виробляється через широку групу фінансових установ багатьом інвесторам у різних країн світу. Такі випуски майже завжди мають лістинг на бирже.

Сертифікати цінних паперів виготовляються відповідно до правилами відповідної биржи.

Приватне розміщення (Private placement). Якщо позику націлений на невелику групу інвесторів, може бути кваліфікований як приватне розміщення. У його здійсненні може взяти участі лише менеджер і один інвестор. Облігації, що міститимуться невеликим числом банків та об'єкти, куплені деякими, переважно інституційними інвесторами. Зазвичай такі облігації немає лістингу на фондовій бирже.

Механізм підписки ось у чому: єврооблігації зазвичай розміщуються шляхом підписки ними групи фінансових установ — менеджерів позики. Емітент вибирає однієї чи кількох головних менеджерів, які звуться лід-менеджерів. Лід-менеджер підбере менеджерів позики. Лид- менеджер від імені інших менеджерів погоджує умови випуску з емітентом у разі необхідності допомагає емітенту підготовкою проспекту эмиссии.

Професійні вони, виступають на ролі менеджерів, об'єднують у Міжнародну Асоціацію учасників первинного ринку — International Primary Markets Association. Члени Асоціації розробили правила, що стосуються технології розміщення цінних паперів міжнародною ринку, і навіть стандартні форми документів (угоди, укладені менеджерами між собою, між менеджерами і емітентом, стандартні умови непереборної сили, форс-мажор і т.д.).

Якщо члени емісійного синдикату належать до IPMA, за умовчанням передбачається, що діють відповідно до правилами ассоциации.

У минулому, крім менеджерів позики, формувалася також група андеррайтерів і велика група продажу чи агентів з розміщення. У даний момент менеджери зазвичай беруть він функції і андеррайтерів, і агентів по розміщення. Інакше кажучи, зараз менеджер — те й андеррайтер, і агент по розміщення. Андерайтинг, зазвичай, здійснюють за умов, при яких, якщо з членів синдикату не може виконати свої зобов’язання, їх беруть рештою членів пропорційно їх частці (joint and several basis).

Крім зазначених учасників у схемі організації єврооблігаційного позики є також основний платіжний агент (principal paying agent) і попечитель чи довірена особа (trustee).

Платіжний агент — банк, уповноважений емітентом виплачувати відсотки власникам облігацій і виробляти їх погашення після для отримання грошей від емітента. Коли схема позики припускає наявність фіскального агента, це те обличчя, як і платіжний агент.

Попечитель чи довірена особа позики чи діє у інтересах держави й від імені інвесторів за будь-яких порушеннях умов позики емітентом. Якщо схема позики припускає наявність попечителя, обов’язково призначається основний платіжний агент, діючий від імені емітента облигаций.

Трьома основними датами при традиційному розміщення єврооблігацій є - оголошення про випуск єврооблігацій, підписання остаточних умов (початок розміщення) і закінчення размещения.

Приблизно протягом двох тижнів до оголошення випуску лід-менеджер і позичальник зустрічаються для попереднього обговорення умов випуску (термін, величина купонної ставки, обсяг емісії, ціна розміщення). У традиційної схеми ці умови залишаються попередніми на початок розміщення. Призначається фіскальний агент і попечитель, і навіть, і при отриманні лістингу, і агент по листингу. Починається підготовка різних документів, які підписуються між членами синдикату і позичальником, і навіть самими членами синдикату. Починається також над проспектом емісії. Проспекта містить опис емітента, і навіть попередні эмиссии.

Лід-менеджер становить список потенційних членів синдикату, зможуть виступити на ролі андеррайтерів чи агентів по розміщення. У день оголошення початку розміщення з’являється офіційне повідомлення у пресі, і розсилаються запрошення іншим банкам взяти участь в розміщення. Потенційним учасникам дається приблизно 7−10 днів то, щоб з відповіддю. Потенційним андерайтерам і агентам з розміщення розсилаються копія проспекту, графік процедури емісії й формує відповідні документи, що вони зобов’язані підписати у тому, аби взяти в розміщення. Якщо позичальник погано відомий, у період він швидко приймає кроки щодо рекламі, звані «роуд-шоу «(road show) у важливих світових фінансових центрах світу, тобто. проводить кампанію з розповсюдження інформації себе серед потенційних инвесторов.

Тим часом лід-менеджер веде книжку заявок синдикату, яка дозволяє визначити попит на дані облігації. Коли стає зрозуміла загальна картина, лід-менеджер починає попереднє розподіл цінних паперів між членами синдикату (у міру надходження на що у синдикат). Агенти з розміщення заслуговують повернути назад менеджеру непроданную частина облігацій, тоді як андеррайтеры зобов’язані купити все непродані облігації із заздалегідь обумовленої цене.

Менеджери визначають остаточну ціну розміщення з емітентом, причому в умовах угоди, цінові умови можуть підлягати або підлягати узгодження з андеррайтером. З іншого боку, менеджери позики можуть самостійно приймати рішення у тому, скільки облігацій виділити кожному конкретному андеррайтеру чи агенту по размещению.

Наприкінці періоду підписки менеджери і емітент визначають остаточні цінові умови. Зазвичай, андеррайтеры мають у своєму розпорядженні один день, щоб взяти або прийняти цих умов (якщо в нього є таке в умовах угоди). Після цього облігації офіційно пропонуються до продажу. Емітент і лід-менеджер підписують угоду. На той час синдикат фактично купив облігації в емітенту по фіксованій ціні, але у своїй емітент не отримає грошей до дня завершення розміщення. Друкується остаточний проспект і лід-менеджер сповіщає андеррайтерів і агентів з розміщення у тому, скільки цінних паперів виділяються кожному з них.

Наприкінці стабілізаційного періоду (поширення облігацій), тобто. в день завершення розміщення члени синдикату перераховують гроші за куплені ними облігації на спеціальний банківський рахунок, відкритий лід-менеджером. Кінцеві інвестори у своїй отримують документи, що підтверджують їхнє право власності на облігації (це не самі сертифікати облігацій). Позичальник заробляє такі гроші відповідно до умовами угоди, а сам синдикат розформовується. У фінансової пресі з’являється повідомлення (так зване tomb-stone) про завершення размещения.

Бажаючі можуть одержати окремі сертифікати облігацій. Якщо лид- менеджерами виступають американські банки, сертифікати видаються не раніше 90 днів після завершення размещения.

За сучасних умов стандартом під час розміщення стала так звана «куплена угода «. За такої розміщення лід-менеджер купує все цінні папери в емітенту на раніше встановлених умовах (обсяг, купонна ставка, ціна розміщення) до оголошення випуску. Проведення виникла зв’язку зі збільшенням фінансової могутності банків, котрі займаються розміщенням єврооблігацій і посиленням конкуренції з-поміж них. У боротьбі емітента банки відразу пропонують всі послуги і ціну за них.

Перша «куплена угода «було проведено Credit Suisse First Boston в квітні 1980 року, коли цей інвестиційний банк купив весь випуск облігацій корпорації General Motors Acceptance Corporation у сумі $ 100 млн. Тільки після цього CSFB організував синдикат.

Така схема розміщення означає зменшення ролі андеррайтерів і агентів з розміщення. Існує думка, що з «купленої угоді «ризик для інвестиційного банку збільшується, бо тут відсутня період підписки, протягом якого визначити приблизний попит на облігації. У той самий час, загальний період виведення облігацій ринку скорочується, що знижує ризики зміни відсоткові ставки над ринком капиталов.

Ще однією з методів розміщення є аукціон. Емітент оголошує термін і купонну ставку по облігації й уряд пропонує інвесторам спрямовувати свої заявки. Інвестори, а ними може бути як кінцеві інвестори, і банки, які перепродати цінних паперів, направляють свої заявки в відсотках від номіналу одночасно вказуючи кількість облігацій, які вони мають намір придбати. Позичальник розміщає облігації серед інвесторів, починаючи найвищої ціни. Аукціонний схема усуває плату менеджерам і цим здешевлює позику. Але вона доступна лише найвідомішим позичальникам, наприклад, як Європейський інвестиційний банк.

6. Вторинний ринок еврооблигаций

Хоча єврооблігації мають, зазвичай, лістинг на Лондонській чи Люксембурзькій фондових біржах, торгівля ними виробляють майже виключно на позабіржовому (телефонному) рынке.

У цьому ринку мало діють будь-які національних форм регулювання. Проте ринок жорстко врегульоване правилами і рекомендаціями ISMA, яких усе учасники суворо придерживаются.

Професійні вони звуться дилерів. Дилерами виступають банки та самої компанії по цінних паперів, що регулюються відповідною національним законодательством.

За правилами ринку лід-менеджер тієї чи іншої випуску є та її маркет-мейкером, тобто. він займається підтримкою активного вторинного ринку, купуючи облігації при надлишку пропозиції з продаючи їх при підвищеному спросе.

Оскільки єврооблігаціями торгують на позабіржовому ринкові, немає і фіксованого часу цього ринку. Проте, за правилами ISMA, дилери зобов’язані вести торгівлю, по меншою мірою, в відведені часы.

Мінімальний лот під час торгівлі між членами ISMA встановлюється диференційовано різноманітні інструментам. Найпоширеніший — 100 облігацій (чи $ 100. 000 за номіналом). Типовий спред за облігаціями з фіксованою відсотковою ставкою в становить 0,5%.

Полагодження (виконання — settlement) операції з середини 1995 року зазвичай складає 3-й календарний день укладання угоди (T+3), незалежно від якихось свят. Проте після узгодження між покупцем і продавцем можливо встановлення будь-якого дня улаживания.

Котирування облігацій дається з урахуванням нетто, тобто. не включає накопичені відсотки. Рік вважається рівним 360 дням, місяць — 30.

Розрахунки за угодами з єврооблігаціями здійснюються за два депозитарно-клиринговые системи: Euroclear і Cedel. Дії систем Euroclear і Cedel базуються на засадах: ефективності, низьких витратах і безопасности.

Ефективність досягається з допомогою системи взаємозаліків. У цих системах лише п’ять% угод вимагають реального руху коштів — цінних паперів чи грошових фондів. Понад те, термін «реальний рух «досить умовний, оскільки Euroclear і Cedel надають їх із зберігання цінних паперів у мережі банків — депозитарних систем, і всі реальні руху здійснюються з допомогою електронних записів на рахунках корпорацій- учасників. Завдяки сучасних комунікаційних засобам розрахунки можна ведуть у режимі реального времени.

Міжнародні клірингові системи приваблюють клієнтів також низькими витратами. Нікчемність комісії (приблизно $ 25 за угоду купівлі-продажу незалежно від обсягу) пояснюється величезними оборотами. Наприклад, річний оборот Euroclear за 1996 рік становить 36,6 трлн. доларів, а навпаки Cedel за аналогічний період — 13,1 трлн. І тоді водночас, обертів Euroclear і Cedel неухильно зростають. Вступні внески також працюють невеликі - лише кілька тисяч долларов.

Комісійні разом із внесками дозволяють кліринговим системам отримувати непоганий прибуток. З іншого боку, Euroclear і Cedel отримують комісію за депозитарне обслуговування компаній-учасниць. Тільки Cedel на зберіганні є близько 1 трлн. цінних паперів, що належать членам системи. Проте політика Euroclear і Cedel така, що дивіденди з акцій, зазвичай, не виплачуються — прибуток реінвестується у розвиток цих систем. Отже, клірингові системи прагнуть підвищити свою принадність у очах клиентов.

І багато учасників ринку міжнародних цінних паперів не мислять своєї діяльності без Euroclear і Cedel. «Якби подібних систем не існувало, то тут для проведення операцій купівлі-продажу фінансових інструментів треба було реалізовувати фізичну доставку цінних паперів чи коштів контрагентові. У цьому довелося б сплатити транспортні витрати і страховку. Недоліки б зросли, а швидкість і ефективність пішли у небуття » , — вважає Марина Клюєва, заступник начальник управління оформлення операцій АКБ «Московська фінансова корпорація ».

Оптимальна політика Euroclear і Cedel дозволила швидко забезпечити вражаючу безпеку учасники цих систем. «Euroclear і Cedel приділяють безпрецедентне увагу питанням безпеки. Проблема безпеки залежить від можливості зриву поставки (платежу). Проте сьогодні такий ризик зведений до мінімуму » , — запевняє Олександр Родіонов, начальник відділу з роботи з валютними позиками Мост-банка.

Як саме це досягається на практике?

По-перше, клірингові системи Euroclear і Cedel застосовують метод розрахунків «постачання проти платежу », тобто з метою угоди обидві боку мають мати фонди на рахунках цих системах, достатні для виконання своїх обязательств.

За бажання контрагентів зробити угоду клірингові системи виробляють фіксацію і звірку параметрів угоди: кількість, вигляд і вартість цінних паперів, що у операції. Тільки після цього, і навіть при наявності коштів у рахунках контрагенти можуть учинити сделку.

По-друге, у разі нестачі або відсутність на рахунку учасника або відповідних паперів, або грошей під час проведення клірингу системи Euroclear і Cedel здатні надавати покриття під проведення відповідної угоди. Проте думати, що клірингова система виступає особисто ролі особи, надає кредит. Система виступає лише менеджером, який нібито поширює ресурси. Насправді все позикові гроші надаються самі учасники. Залежно від договору і системи, рух ресурсів може здійснюватися як у згоди власника, і автоматично. Кошти повертаються з цього приводу кредитора на першу вимогу, з виплатою відсотків з використання. Необхідно відзначити, що відповідний повернення гарантується і найбільш системою, і однією з головних кандидатів у світі банківських синдикатів, що підтримує конкретну клірингову систему (наприклад, Citibank — гарант Cedel).

Тоді, учасники Euroclear і Cedel за власним бажанням й у відповідності зі своєї політикою можуть в ролі і кредиторів, і дебіторів стосовно інших членів відповідної системи. Такі правила дозволяють компаниям-участникам Euroclear і Cedel видобувати додатковий прибуток. Фахівці Моста-банку наводять приклад мексиканські події, коли спостерігалося загальне зниження цін. На думку, можна було взяти позичає певні активи, продати в початку кризи, а пізніше знову купити, але вже настав дешевше. Вигода очевидна. Проте, стосовно російських банків, всі вони обмежені змогу участі, як і процедурі надання позики, і навпаки. «Не гадаю, що з російських банків-учасників систем Euroclear і Cedel дуже великі можливості брати і навіть позичає, оскільки навряд навряд чи великі залишки за рахунками у зв’язку з відсутністю бажання розміщувати великі кошти на іноземні фондові цінності, оскільки російські цінних паперів конкурують за доходністю із зарубіжними інструментами, — вважає Олександр родіонов. — Зазвичай, тільки найбільші російські банки диверсифицируют портфелі і мають суттєві залишки на рахунках цінних паперів, у яких ведуться розрахунки в Euroclear і Cedel. Саме можуть взяти й давати позичає реальну кількість фінансових інструментів «. До цього поясненню можна додати ще одну причину — невеликі втрати при спекуляції світових гігантів може стати суттєвими нашим банков.

І, нарешті, по-третє, справі сприяє революційне рішення Euroclear і Cedel, що полягає у наступному. Коли раніше клірінг проводився разів у день, тобто швидкість реакції систем виникнення кризової ситуації була порівняно невисокою — 1 день, нині клірінг проводиться кілька разів на день, а, по деяким інструментам навіть у режимі реального часу. Така методика дозволяє розбити досить великий для ринку тимчасової інтервал сталася на кілька дрібних, що дозволяє оперативніше відстежувати ситуації у системе.

На додачу до всього вищесказаного, хотілося б додати, що Euroclear і Cedel характеризуються повністю раскрываемой інформацією щодо русі їхніх коштів. Тобто, маючи відповідне устаткування, можна почути, де у цей час перебувають ваші средства.

Усі перерахований функції систем Euroclear і Cedel, і навіть нові напрями їх розвитку, наприклад, охоплення внутрішніх ринків цінних паперів різних країн (Euroclear і Cedel дозволяють виконувати розрахунки них з контрагентами, цінні папери перебувають у рахунках у внутрішніх розрахункових системах AKV (Німеччина) і DTC

7. Розміщення федеральних і муніципальних єврооблігацій в России

Реальна можливість виходу євроринок з’явився в Росії із 7 жовтня 1996 року. Саме на цей день світові рейтингові агентства Standart & Poor «p. s, The Fitch-IBCA і Moody «p.s оголосили про надання Російської Федерації довгострокових кредитних рейтингів BB-, BB+ і Ba2 відповідно. Самі собою ці рейтинги важко назвати високими. Вони ставлять Росію у один ряду зустрічей за такими країнами, як Адже й Мексика. На підставі усього цього рейтингу можна визначити приблизну купонну ставку палестинцям не припиняти євробондів (див. додаток 3).

Як відомо, в Уряді розраховувала одержати рейтинг вище. Але експерт відомого інвестиційного банку Salomon Brothers Девід Борен ще протягом місяця вгадав результат. Тоді він заявив, що у її думки, російські єврооблігації відповідно до класифікацією Standart & Poor «p.s швидше за все отримає рейтинг ВР з мінусом, або У з плюсом (тобто найменший із всіх можливих для знову випущених цінних бумаг).

Однак у цьому разі важливий й не так рейтинг, скільки сам собою факт його присвоєння країні. Тепер можливості Росії з залученню капіталу істотно розширилися. По крайнього заходу, для придбання російських боргів потенційні інвестори орієнтуватимуться не так на чутки, і власні відчуття, але в незалежну оцінку платоспроможності емітента провідними рейтинговими агентствами. Реакція Уряди Р Ф присвоєння рейтингів була найбільш позитивной.

Отже, із сьомої жовтня в Росії з’явилася реальна можливість розмістити свої боргові цінних паперів міжнародному ринку. На підвищення попиту папери, і, отже, зниження дохідності (отже, і вартості для Росії) євробондів, російський уряд початок проведення так званого road-show своїх майбутніх паперів. Перша презентація відбулася Токіо присутності менеджерів найбільших японських банків та інвестиційних компаній. Практика показує, що, хоча єврооблігації розміщуються на біржах навіть Європи, великий інтерес до подібного роду паперам виявляється азіатські, зокрема і японські инвесторы.

Як повідомив кореспондента ІТАР-ТАРС заступник начальника департаменту закордонних кредитів і від зовнішнього боргу Мінфіну Р Ф Володимир Дмитрієв, метою презентації було проінформувати японських інвесторів про стані російської економіки, перспективи її розвитку — про те, щоб «сформувати вони позитивне ставлення до Росії «.

Того ж день презентації було проведено Люксембурзі, на яких пішли Франкфурт, Цюріх, Париж, Лондон, Сеул, Гонконг, Лос-Анджелес, Миннеаполис, Бостон і Чикаго.

Саме ж розміщення сталася Нью-йоркській фондовій біржі 21 листопада. Як уже повідомив Олександр Лівшиць, результати розміщення російського валютного позики перевершили всі сподівання — уряд одержав вдвічі більше, потім розраховувало. Інтерес до єврооблігації майже двічі перевищив пропозицію, як і сказав Лівшиць, можна було б подати на таким чином чимало мільярд долларов.

Параметри російського єврооблігаційного позики 1996 года

Объем емісії: 1 млрд. доларів. Дата погашення: 27 листопада 2001 року. Купонна ставка: 9,25% річних. Періодичність купонних платежів: 1 разів у півроку. Форма випуску: бездокументарний форма на пред’явника. Депозитарно-торговая інфраструктура: облігації задепонированы і торгуються в найбільших міжнародних клірингових системах CEDEL і EuroClear. Податковий режим у Росії: доходи — у вигляді відсотків, отриманих юридичними особами — власниками облігацій, а також податком з прибутку чи податком з доходів, а відсотки, отримані фізичними людьми зовсім не оподатковуються прибутковим податком. Облігації а також податком на имущество.

Інтерес інвесторів (передусім приватних) свідчить такий факт, що великий «довгограючий «позику вдалося розмістити під надзвичайно низький процент.

У в процентному відношенні розміщення позики виглядає так: інвестори США придбали 41%, Південну Корею — 39%, Європа — все остальное.

У першому транше Росія розмістила єврооблігацій на $ 1 млрд. під дуже низький відсоток — всього 9,25% річних п’ять років. Порівняйте треба сказати, що доходність за ринку ОГСЗ тоді становить близько 50% річних, але в ринку ГКО-ОФЗ — майже 60% річних. Лід-менеджерами позики виступили інвестиційні банки J.P. Morgan і SBC Warburg.

У тому 1997 року Мінфін РФ вирішив випустити другий транш єврооблігацій, номінований у німецьких владних марках (тоді як був номінований в американських доларах). Скажімо відразу, виторгувати відсотки Олександру Лівшицю зірвалася — вони залишилися тому ж рівні. Дохідність облігацій на 370 базисних пунктів перевищує дохідність урядових облігацій Німеччини (це усього близько 9,2% річних). Проте російська делегація розраховувала більш низькій вартості запозичень. Зокрема, називалися і ті величини спреду, як 320 пунктів. Втім, і це дохідність цілком відповідає сучасному рівню країни знайомилися з кредитним рейтингом ВР -.

Банками, размещающими російські євробонди другого випуску стали:

— Генеральні управляючі: німецький Deutsche Bank і швейцарский

Credit Suisse First Boston;

— Старші соуправляющие: три німецьких банку — Commerzbank AG,

Drezdner Bank Kleinwort Benson, J.P. Morgan Gmb і швейцарський — SBC

Warburg;

— Інші 17 банків, зокрема російські, входять до групи про соуправляющих позикою. У тому числі ABN AMRO Hoare Govett,

Bayerische Landesbank, Deutsche Genossenschaftsbank, Investmentbank

Austria, франкфуртське відділення Merill Lynch, Morgan Stanley,

Salomon Brothers, Альфа-банк, «Імперіал », Міжнародна фінансова корпорація, «Російський кредит ».

При випуску єврооблігацій, номінованих у німецьких владних марках, Мінфін РФ зіштовхнувся із певною несподіваною проблемою — з раскупаемостью паперів. У листопаді 1996 року папери розійшлися майже миттєво, а цього разу лише через тиждень після розміщення, вдалося реалізувати лише 80% випуску. Але це, кажуть фахівці, цілком непогано. Річ у тім, що практика першого розміщення показала, що купуючи російські єврооблігації інвестори, роблять це, зазвичай, вперше. Якщо позики в доларах орієнтовані індустріальних інвесторів, те з позиками, емітованими в марках, працюють сьогодні здебільшого у приватних інвесторів. Тому не міг очікувати, що емісія буде розкуплена також швидко, як і сталося в ході першому размещении.

За даними Агентства фінансової інформації, першого дня торгів розміщено близько 70% облігацій. 45% емісії придбали німецькі інвестори, близько 20% випуску продано в Азії, приблизно 10% купили британські компанії та банки. Що Залишилося частина єврооблігацій розійшлася за іншими європейських країнах, переважно, в Бенілюксі. Подальша продаж цих бондів проходила усім світових фондових ринках, крім США, Великій Британії та России.

Фінансовий криза, заставший російську економіку погано підготовленої, позначився у необхідності випуску третього траншу. Про намір випустити цю серію облігацій говорив ще два у квітні Анатолій Чубайс. Але тоді, не назвав конкретних термінів, і геть могло видатися, що черговий транш євробондів вийде в світовому ринку до самого найближчим часом. Але потім зрозуміли, що уряд поспішає зайняти позиції зовнішньому ринках. Пояснюється це деякими причинами. Насамперед, це гострий бюджетний дефіцит. З іншого боку, вважали, що, якщо не провести емісію облігацій зараз, потім міг стати пізно: до липня активність над ринком могла впасти. До того ж спостерігачів вважали, що ситуація на світовому світовому ринку складається дуже сприятливо для позичальника. Багато аналітиків вважають, що це випуск став найбільшої удачею Мінфіну. Ось лише деякі параметри емісії: обсяг емісії становив $ 2 млрд., термін звернення — 10 років. 53% випуску розміщено США, 24% - в Азії, а решта — у Європі, зокрема мови у Франції, інвестори якої вперше придбали облігації РФ.

У 24 березня 1998 року генеральні менеджери оголосили умови розміщення нових цінних паперів. З оголошених умов, це був невдалий з чотирьох виходів Росії на міжнародний фінансовий ринок. Проте вони вважають, що за умови який переніс криза ринку кращого б бути набагато були. Обсяг випуску четвертого траншу російських єврооблігацій — DM 1,25 млрд. Дата погашення — 31 березня 2005 року. Виплати по купону становлять 9,375%. Выпуск має обмеження продаж США, Великій Британії та Росії. Генеральними управляючими випуску є Deutsche Morgan Grenfell і SBC Warburg. Попри те що, що запозичення зовнішньому ринках обходяться Росії набагато дешевше, ніж внутрішньому ринку, це число єврооблігацій такою успішний, як минулі. Облігації розміщені зі спредом, перевищує ринковий приблизно за 40 базисних пунктів. До того ж обсяг випуску майже двічі менше, ніж обсяг попереднього. Те є довіру інвесторів до Росії тепер стоїть дороже.

Це було з кількох причин. Основною причиною залежить від тому, що розміщення російських єврооблігацій — перше після світового фінансової кризи. З іншого боку, незадовго до випуску одне з чільних рейтингових агентств -Moody «p.s — знизило кредитний рейтинг Росії з довгостроковим запозиченням в іноземній валюті. Як-от оцінці рейтингових агентств орієнтуються инвесторы.

До того ж розмір комісії за управління економіки й обслуговування випуску, як заявили банки Deutsche Morgan Grenfell і SBC Warburg, становить 2,75% від суми позики. І це збільшує вартість запозичення. Негативне впливом геть обстановку навколо розміщення євробондів надавав і урядова криза у Росії. Символічно і те, що російський фондовий ринок неможливо відреагував на чергове розміщення евробондов.

На сьогодні Росія випустила дев’ять траншей єврооблігацій, останній із котрих, як і перший у, номіновано в американських доларах. Розмаїття валют, у яких Росія випускала свої папери було особливо велике. З дев’яти траншей, семеро з них випущено в американських доларах, два — у німецьких владних марках і тільки — в італійських лірах. Випуск облігацій в лірах носив велику політичну відтінок. У- перших, бачимо через надзвичайно маленької обсягу випуску (750 млрд. лір приблизно дорівнює 350−400 млн. доларів), по-друге, випуск було зроблено після домовленості початок проекту ГАЗ-Фиат.

Успішне розміщення перший транш російських паперів місцевим адміністрацій було подібне стартовому пострілу. Про намір піти шляхом федеральної влади негайно заявили уряду Москви, Санкт- Петербурга, Нижнього Новгорода, і навіть Московської і Свердловській областей, республік Татарії і Марій Ел. Втім, підтримку федерального уряду отримали лише ініціативи перших трьох городов.

У 1997 року Росії Борис Єльцин підписав указ про «Про випуску зовнішніх облігаційних позик органів виконавчої Москви, Санкт-Петербурга і Нижегородської області». На цей час саме ця три регіону розмістили еврооблигационные займы.

Зупинимося докладніше на позиці Нижегородської області. Трохи більше трьох із половиною років як розв’язано колишнім губернатором Борисом Нємцовим було прийняте рішення великому зовнішньому запозиченні на світовому фінансовому ринку. Робити це вирішили удвічі етапу. Спочатку потрібно давалися кредитний рейтинг, а потім уже потім — визначати форму запозичення. Як варіант, розглядалася можливість отримання индицированного кредиту західних банків. Зупинилися все-таки над ринком еврооблигаций.

Восени 1997 року адміністрація області провела конкурс серед найбільших світових фінансових установ за вибором рейтингового консультанта, яким став англо-голландский банк ING Barrings. Oн само було визнаний й у конкурсі на право стати провідним менеджером нижньогородського еврозайма.

А роботи з рейтинговому консультуванню й отримання кредитного рейтингу було проведено вкрай стислі терміни — три місяці. Москва на отримання рейтингів затратила 8 місяців, а Петербург — близько року. 25 лютого два найбільших рейтингових агентства Moody «p.s і Standart & Poor «p.s визначили кредитний рейтинг Нижегородської області, який дорівнював рейтингу Російської Федерації: Ва2 і ВР- соответственно.

Наприкінці березня 1997 року з випуску єврооблігацій були припинені через зміну керівництва Вінницької області: розміщувати єврооблігації в умовах політичної нестабільності, зумовленої що проходить передвиборної кампанією, не міг. Попри те що, що область була готова випустити еврозайм наприкінці травня, розміщення єврооблігацій відклали на середину сентября.

Результатом роботи з апаратом уряду РФ, Міністерством фінансів, Центральним банком, став указ Президента (див. вище), яким на емісії єврооблігацій трьох суб'єктів федерації - Москви, Санкт-Петербурга і Нижегородської області - був поширений пільговим режимом оподаткування, який діяв відношенні еврозаймов Росії. Западными фірмами була проведена всебічна юридична перевірка Нижегородської області як эмитента.

Основним умовою, завдяки якому вона випуск стало можливим, можна вважати те що, що з 1993 року область налагодила управління власними фінансами і протягом останніх жила із засобів, проводячи дуже обережну політику запозичень на ринку країни. Західні інвестори наголосили, що обласна влада спочатку намеривались використовувати отримані від продажу єврооблігацій вартість рефінансування старих боргів, і фінансування витратних статей бюджету. Нижегородські єврооблігації було визнано консервативних (в фінансовому світі консервативність — синонім надійності проти євробондами Москви й Санкт-Петербурга.

У результаті Нижегородська область, яка привела розміщення після двох столиць, розмістила єврооблігації більш вигідні умови: купонна ставка (відсоток, виплачуваний емітентом інвестору) про паперам Нижегородської області нижче, ніж в аналогічних цінних паперів, тобто Нижегородська область витрачатиме обслуговування свого еврозайма менше коштів, ніж інші російські эмитенты.

При розміщення іноземці виявили надзвичайну пунктуальність. Їх цікавили найменші подробиці нашому житті, від політичної ситуації у країні до місцевої скарбниці. Як пожартував директор обласного департаменту фінансів Віктор Лукін, бюджет вони знали-не гірше нього, наводили цифри, ставили каверзні питання що з нашої промисловістю, як влади стануть скорочувати дефіцит бюджету, коли розплатяться з населенням по з дитячої допомоги та середній зарплаті. Нижегородцы провели два радіотелефонних мосту з Нью-Йорком. Зацікавлення нашим евробондам виявили й американці. Багатьох співрозмовників Склярова радувало, що нинішній нижегородський губернатор є наступником Бориса Немцова.

Інтерес до нижегородські єврооблігації перевищив пропозицію: кількість заявок зашкалила за 100 мільйонів долларов.

У 1997 року від розміщень надійшли у область. Розпорядженням губернатора області створено по галузевому принципу 12 робочих груп, завданням яких оцінка доцільності використання коштів еврозайма на фінансування інвестиційних проектів підприємств і організацій Нижегородської области.

У розміщення єврооблігацій взяли участь американські, європейські і японським банкам. Ось офіційний склад синдикату банків, які взяли що у размещении:

— ING Barrings (лід-менеджер выпуска);

— MC-BBL Securities (со-lead manager); - CS First Boston, Salomon Brothers, МФК «Ренесанс», J.P. Morgan, Merill Lynch, компанії Nomura Interna-tional, Goldman Sachs, Deutsche Morgan Grenfell, Morgan Stanley, Raiffeisenbank, Creditanstalt — (co-managers).

Склад більш як вражаючий. Російський фінансовий консультант Нижегородської області з випуску євробондів — комерційний банк «Еврофинанс».

У цілому нині докризовий дебют Росії над ринком єврооблігацій можна визнати цілком успішним. Терміни проведення випусків, умови і валюта позик було обрано досить успішно, що дозволило залучити значні емітентам обсяги фінансування під порівняно невисокий відсоток. Зовнішні запозичення виявилися дешевими проти залученням фінансових коштів у ринку. На жаль, серпневий криза 1998 року підірвав довіру інвесторів всім російським емітентам через відмови уряду виконувати свої зобов’язання в ГКО/ОФЗ. Через війну провідні аналітичні агентства понизили рейтинги російських облігацій п’ять — 6 пунктів. Різко змінилися також котирування федеральних і субфедеральных паперів (див. докладання 4, 5).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Донедавна єврооблігації міркували лише фахівці з академічних інститутах. Для практика ж нездоланною перешкодою було відсутністю таких паперів, емітованих державою, яке барилося, очікуючи отримання більш-менш пристойного кредитного рейтингу. У 1996 року рейтинг було отримано, Росія розмістила свій «перший єврооблігаційний позику і тим самим відкрила шлях до світовий ринок національним корпораціям і муніципальним администрациям.

Наприкінці роботи хотілося б запропонувати деякі висновки, зроблені на основі вивчення ринку єврооблігацій. Отже, що ж обіцяє організаціям, і муніципалітетам нова можливість виходу світової рынок?

По-перше, грошей у країнах вулицю значно більше. Розмір ринку єврооблігацій вимірюється сотнями мільярдами доларів, а обсяг позики, зазвичай, коштує від 100 до 300 млн. доларів. Крім європейських на вторинному ринку облігації можуть купувати американські і азіатські інвестори, але це ще сотні мільярдів долларов.

По-друге, навіть дуже тривалий за європейськими стандартами облігаційна позика (3−5 років] у нашому уявленні - довгостроковий, либонь тому, щоб узяти позику такий термін у вітчизняного банку можна й не думать.

По-третє, гроші еврозайма — майже найдешевші. Це зумовлене і більший обсяг пропозиції грошей на світовому ринку, і тих, що банки, купуючи єврооблігації, резервують під них істотно менше, ніж під кредити, отже, і купують їх вигідніше. Ставка відсотків за облігаціями визначається кредитним рейтингом емітента не може бути вище, ніж в уряду його страны.

По-четверте, випуск облігацій не вимагає забезпечення. Як сказав, начальник відділу проектного фінансування компанії «Обрій» (фінансовий консультант «Газпрому») Андрій Жеребців «Газпрому» вдалося отримувати кредити в західних банків під 8−9% річних (менш імениті російські компанії задовольняються 15−18% річних), та заодно банк зазвичай вимагає забезпечення, наприклад, контрактами про поставки газа.

По-п'яте, випуск облігацій, на відміну акцій, не призводить до розмивання акціонерного капіталу. Це неприємо взагалі, а наших умовах — особливо. Адже, зазначив директор із управління активами РАТ «ЄЕС Росії» Олександр Лопатін, оскільки за нерозвиненому вітчизняному фондовому ринку акцій компаній недооцінені, їх випуск означає розпродаж активів компанії по зниженим цінами. | | | | | | | |

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Берзон М. Ринок єврооблігацій — ключові моменти // Ринок цінних паперів. — 2000. — № 9. — З. 73 — 75 2. Благодатин А. Скільки коштував обмін ДКО на євробонди? // Фінансовий бізнес. — 1998. — № 11 — 12. — С. 32 3. Бондар Т. Досвід зовнішніх облігаційних запозичень російських регіонів // Ринок цінних паперів. — 2000. — № 9. — С. 76 — 79 4. internet 5. internet

Додаток 1

Структура міжнародних облігаційних позик, млрд. доларів США

| |Брут| | | |Нетто| | | | | |то-э| | | |-эмис| | | | | |міс| | | |ця | | | | | |іє | | | | | | | | | |1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199| | |1 |2 |3 |4 |1 |2 |3 |4 | |Усього |318 |344 |481 |372 |171 |119 |184 |154 | |Класичні |256 |277 |373 |262 |142 |115 |194 |121 | |З плаваючою відсотковою ставкою в |19 |43 |67 |77 |33 |24 |45 |51 | |Конвертовані |42 |24 |40 |33 |25 |-20 |-55 |-58 |

Додаток 2

Таблиця 2

Рейтинги Standart & Poor «p.s і Moody «s

|Standart|Характеристика емітента |Володар |Доходнос|Moody| |& Poor «p. s| | |ть | «p.s | |AAA+ |Можливості емітента із виплати боргу |Швеція |Т+(1−1. 5|Ааа1 | | |та відсотків надзвичайно високі | |%) | | | |(облігації щонайвищого ґатунку) | | | | |AAA | |Австралія, | |Ааа2 | | | |Голландія | | | |AAA- | |- | |Ааа3 | |AA+ |Можливості емітента із виплати боргу |Франція |Т+(1. 5−2|Аа1 | | |та відсотків досить великі | |%) | | | |(облігації високої якості) | | | | |AA | |Іспанія | |Аа2 | |AA- | |Фінляндія | |Аа3 | |А+ |Можливості емітента із виплати боргу |Мальта, |Т+(2−2. 5|А1 | | |досить великі, але залежить від |Малайзія |%) | | | |внутріекономічної ситуації | | | | | |(облігації у верхній групі середнього | | | | | |якості) | | | | |А | |Чехія, | |А2 | | | |Гонконг | | | |А- | |Чилі, | |А3 | | | |Ізраїль | | | |ВВВ+ |Можливості емітентів із виплати боргу|- |Т+(2. 5−3|Ваа1 | | |та відсотків залежить від | |%) | | | |внутріекономічної ситуації даний| | | | | |момент (облігації середнього якості на| | | | | |межі між надійними паперами і | | | | | |паперами зі спекулятивним ухилом) | | | | |ВВВ | |Китай, | |Ваа2 | | | |Індонезія | | | |ВВВ- | |Польща, | |Ваа3 | | | |Колумбія | | | |ВР+ |Нестабільність внутрішньоекономічної |ПАР, Індія |Т+(3−3. 5|Ва1 | | |ситуації може спричинити | |%) | | | |платоспроможність емітента (облігації| | | | | |в низькою групі середнього якості, | | | | | |мають ризик неплатежу) | | | | |ВР | |Мексика | |Ва2 | |ВР- | |Аргентина | |Ва3 | |У+ |Обмежена платоспроможність |Туреччина, |Т+(4−4. 5|В1 | | |емітента, відповідна поточному |Пакистан |%) | | | |обсягу випущених зобов’язань | | | | |У | |Бразилія | |В2 | |У- | |- | |В3 | |СБС+ |Деяка захист інтересів інвесторів |- |- |Саа1 | | |присутній, але ризики та | | | | | |нестабільність високі | | | | |СБС | |- | |Саа2 | |СБС- | |- | |Саа3 | |СС+ |Платоспроможність емітента сильно |- |- |Са1 | | |залежить від внутрішньоекономічної | | | | | |ситуації | | | | |СС | |- | |Са2 | |СС- | |- | |Са3 | |З+ |Платоспроможність емітента повністю |- |- |С1 | | |залежить від внутрішньоекономічної | | | | | |ситуації | | | | |З | |- | |С2 | |З- | |- | |С3 | |D |Борги прострочені |- |- | |

Додаток 3

Залежність дохідності єврооблігацій від рейтингу страны

| Країна |Рейтинг Standart & |Дохідність річних, % | | |Poor «p.s | | |Франція |АА+ |5,97 | |Іспанія |АА |6,97 | |Італія |АА |7,15 | |Польща |ВВВ- |6,83 | |Колумбія |ВВВ- |7,23 | |ПАР |ВР+ |7,61 | |Угорщина |ВР+ |8,12 | |Чехія |ВР+ |8,21 | |Перу |ВР |9,89 | |Мексика |ВР |10,62 | |Росія |ВР- | | |Аргентина |ВР- |10,85 | |Туреччина |У+ |8,59 | |Пакистан |У+ |8,75 | |Бразилія |У |10,23 |

Додаток 4

Таблиця 1

Випуски єврооблігацій РФ за станом 20. 04. 2000 г.

|Дата випуску |Дата погашения|Валюта |Обсяг |Купонная|Число |Ціна | | | |выпуска|выпуска|ставка, |купонных|размещения,| | | | |, млрд. |% |виплат в|% | | | | | | |рік | | |27 листопада 1996|27 листопада 2001|USD |1 |9,25 |2 |99,561 | |25 березня 1997 |25 березня 2004 |USD |2 |9 |1 |100,000 | |26 червня 1997 |26 червня 2007 |USD |2 |10 |2 |99,164 | |28 жовтня |28 жовтня |USD |0,4 |10 |2 |103,500 | |1997 |2007 | | | | | | |31 березня 1998 |31 березня 2005 |DEM |1,25 |9,375 |1 |99,668 | |30 квітня 1998|30 квітня 2003|ITL |750 |9 |1 |98,710 | |10 червня 1998 |10 червня 2003 |USD |1,25 |11,75 |2 |98,790 | |24 червня 1998 |24 червня 2028 |USD |2,5 |12,75 |2 |98,437 | |24 липня 1998 |24 липня 2005 |USD |2,969 |8,75 |2 |73,801 | |24 липня 1998 |24 липня 2018 |USD |3,466 |11 |2 |73,858 |

Таблиця 2

Випуски єврооблігацій суб'єктів РФ за станом 20. 04. 2000 г.

|Эмитент |Дата выпуска|Дата |Валюта |Обсяг |Купонн|Число |Ціна | | | |погашення |выпуска|выпуска|ая |купонных|размеще| | | | | |, млн. |ставка|выплат в|ния, % | | | | | | |, % |рік | | |Москва |31 травня 1997 |31 травня 2000 |USD |500 |9,5 |2 |99,8 | | |9 квітня |9 квітня |DEM |500 |9,125 |1 |99,83 | | |1998 |2001 | | | | | | | |18 травня 1998 |18 травня 2001 |ITL |400 000|9,875 |1 |99,64 | |Санкт-Пет|18 червня 1997|18 червня 2002|USD |300 |9,5 |2 |99,536 | |ербург | | | | | | | | |Н. Новго- |3 жовтня |3 жовтня |USD |100 |8,75 |2 |99,742 | |рід |1997 |2002 | | | | | |

Додаток 5

Довгострокові кредитні рейтинги зовнішніх боргових зобов’язань суб'єктів РФ

|Эмитент |Рейтинги за станом 01. 08. 98 р. і 10. 05. 2000 р. | | |Moody`s |Fitch IBCA |Standart & Poor`s | | |1 августа|10 травня |1 августа|10 травня |1 августа|10 травня | | |1998 р. |2000 р. |1998 р. |2000 р. |1998 р. |2000 р. | |Російська |B1 |B3 |BB- |B- |B+ |SD | |Федерація | | | | | | | |Москва |B1 |Caa1 |- |CCC |B+ |CCC+ | |С. -П. |B1 |Caa1 |BB- |CCC |B+ |CCC+ | |Республіка |B1 |Caa3 |- |- |B+ |SD | |Татарстан | | | | | | | |Республіка Комі |B1 |Caa3 |BB- |З |- |- | |Республіка Саха |Caa3 |Ca |B+ |З |- |- | |Московська обл. |B1 |Caa3 |B+ |* |- |- | |Ленінградська обл.| |- |BB- |* |- |- | |Свердловська обл. |B1 |Caa3 |- |- |B+ |CCC- | |Самарська обл. |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC | |Нижегородська обл. |B1 |Ca |- |- |B+ |* | |Калінінградська |- |- |B+ |CC |- |- | |обл. | | | | | | | |Іркутська обл. |- |- |- |- |B+ |CCC- | |Білгородська обл. |- |- |B+ |* |- |- | |Красноярський край |B1 |Caa1 |BB- |* |- |- | |Ямало-Ненецкий АТ |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC- |

*Рейтинг отозван

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой